美東時(shí)間上周五（7日）盤(pán)前，美國(guó)公布的遠(yuǎn)低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期。芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，截至北京時(shí)間6月9日11時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月19日議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為27.5%，在7月31日的議息會(huì)議上至少降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已升破85%。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)正在大幅押注美聯(lián)儲(chǔ)將在下月底的FOMC會(huì)議上降息。那么從歷史上看，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在一個(gè)加息周期后的第一次降息，市場(chǎng)會(huì)怎么走？美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期內(nèi)，美股又是怎樣的走勢(shì)？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在過(guò)往的兩個(gè)降息周期內(nèi)，美股均陷入了熊市。

上輪從5.25%降到0.5%

公開(kāi)資料顯示，美聯(lián)儲(chǔ)上一輪降息從2007年9月18日開(kāi)始，當(dāng)時(shí)為了抵御次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天降息50個(gè)基點(diǎn)。此輪降息周期一共經(jīng)歷了12次降息，從2007年9月18日一直持續(xù)到2008年12月16日，利率從5.25%被降到0.50%——直至美聯(lián)儲(chǔ)將利率降到接近零的水平（ZIRP）。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，在這長(zhǎng)達(dá)一年零三個(gè)月的降息周期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)在316個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌38.16%，最低距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌53%。同一時(shí)期，道指累計(jì)下跌33.42%，最低距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌47.5%；納指累計(jì)下跌38.42%，最低距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌54.7%。

金融危機(jī)前的上一輪降息周期發(fā)生在本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后。2001年1月3日，為了抵御互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅造成的經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天同樣降息50個(gè)基點(diǎn)。本輪降息周期從2001年1月3日一直持續(xù)到2003年6月25日，利率從6.5%一路被下調(diào)至1%。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，在這長(zhǎng)達(dá)兩年半的降息周期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)在620個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌24%，最低觸及768.63點(diǎn)，距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌53%。同一時(shí)期，道指累計(jì)下跌15.35%，最低觸及7197.49點(diǎn)，距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌44.4%；納指累計(jì)下跌30.07%，最低觸及1108.49點(diǎn)，距離周期內(nèi)高點(diǎn)下跌59.5%。

按照距離高點(diǎn)跌幅超過(guò)20%即熊市的定義，在這兩段降息周期內(nèi)，美股均陷入熊市。

不過(guò)，高盛首席股票策略師David Kostin日前在研報(bào)中表示，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)始后通常都有高增長(zhǎng)。

Kostin通過(guò)分析過(guò)去35年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)7次降息周期后發(fā)現(xiàn)，分行業(yè)看，醫(yī)療保健行業(yè)在降息周期開(kāi)始后表現(xiàn)最佳；信息技術(shù)行業(yè)表現(xiàn)最差。以降息后12個(gè)月為限，醫(yī)療保健行業(yè)增速中值比標(biāo)普500指數(shù)增速高出9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)必需品行業(yè)次之，跑贏大盤(pán)8個(gè)百分點(diǎn)；信息技術(shù)行業(yè)則非常低迷，其增速中值比標(biāo)普500指數(shù)增速低了13個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)可能很快會(huì)降息？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)官員并未明確表示近期會(huì)有任何降息計(jì)劃，但市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)在2020年底前會(huì)有四次降息。其實(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾去年12月宣布最后一次加息后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期望就越來(lái)越高。

美聯(lián)儲(chǔ)降息與加息的節(jié)奏有明顯不同。在對(duì)最近的五輪降息周期進(jìn)行分析后，美銀美林發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)迅速采取行動(dòng)降息，并且在降息周期開(kāi)始的一年內(nèi)利率就能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期水平。此外，該行還發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)通常在降息周期的第一次降息中就會(huì)將利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。在過(guò)去的五個(gè)降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)平均的降息幅度為375個(gè)基點(diǎn)、平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)15個(gè)月、降息周期第一年內(nèi)的平均降息幅度為220個(gè)基點(diǎn)。

但由于目前美國(guó)的政策利率仍然相當(dāng)?shù)停?.25%~2.50%），而且似乎不希望像歐央行或者日本央行那樣將利率降至零（更不用說(shuō)低于零的水平），美聯(lián)儲(chǔ)此次的降息可能也會(huì)受到諸多限制。正因如此，美銀美林預(yù)計(jì)在即將開(kāi)始的降息周期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)最終將會(huì)把利率降到1%~1.5%的水平。

雖然根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下月底至少降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過(guò)85%，但美銀美林預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的官員們將需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，并可能將首次降息推遲到今年9月。

不過(guò)，6月3日，美聯(lián)儲(chǔ)票委、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，鑒于全球貿(mào)易局勢(shì)以及美國(guó)通脹疲弱對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，美國(guó)“可能很快”就會(huì)降息。

另?yè)?jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，相關(guān)人士還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策框架調(diào)整進(jìn)行了討論，相關(guān)政策評(píng)估預(yù)計(jì)在2020年上半年完成。未來(lái)新政策框架可能將目標(biāo)瞄準(zhǔn)提振就業(yè)市場(chǎng)、同時(shí)鼓勵(lì)更高的通脹，并將美聯(lián)儲(chǔ)龐大資產(chǎn)負(fù)債表視為其常態(tài)工具組合之一。

目前，下一輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃QE已經(jīng)被納入討論范圍，相關(guān)的議題包括，當(dāng)基準(zhǔn)利率像十年前那樣降至零，是否需要再跟進(jìn)大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃？規(guī)則如何制定？是否需要事先承諾購(gòu)買(mǎi)規(guī)模以保證長(zhǎng)期利率保持在目標(biāo)水平？

部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，下一次購(gòu)債規(guī)模可能會(huì)超過(guò)十年前的3.5萬(wàn)億美元，希望通過(guò)更強(qiáng)有力的政策或者明確量化寬松的規(guī)則，以便讓投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期有清晰的認(rèn)識(shí)。